調研目的：

　　我們近期調研了美邦服飾(28.91,-0.19,-0.65%)，與公司明年發展計劃，全年店鋪擴張計劃，公司品牌未來重點發展方向、童裝發展等方面進行了溝通。

　　投資要點：

　　明年春季新童裝品牌面市

　　公司明年春季將正式推出美邦系列的童裝品牌，其定價與巴拉巴拉類似，低于MC Kids。新童裝品牌與MC kids在設計風格上有比較大的不同，MC kids主要是潮童，風格成年化。而公司新的童裝品牌是以可愛，童趣為主，服裝倡導”想象力”新童裝店鋪的擴展，主要依靠公司MB現有比較成熟的直營店，公司現在MB直營店大約600家左右，有利于新童裝品牌的快速擴展。我們認為童裝行業，品牌競爭壓力小，毛利率高，未來發展前景較好

　　2011年推出都市系列，不斷提高品牌形象，品牌升級進行時。

　　公司2011年冬裝，都市系列(林志玲代言系列)，在產品的風格、材質、設計開發，平面感都以國際為標準。都市系列是MB的比較獨立的一個系列，它的推出，公司希望給市場傳播一個信息，公司的品牌形象在升級。這也是配合公司品牌能夠進駐主流商圈的一種方式。

　　隨著公司品牌的發展，豐富品牌的系列將為公司覆蓋更多的消費人群。中國市場差異化較大，只有豐富系列，才能在不同地區推出相匹配的產品。

　　存貨問題逐步消化，提高過季產品管理能力，有利未來長期發展

　　通過公司大半年的努力，公司3季度，僅有30%左右的存貨為2010年的存貨(即9億左右)。我們認為今年4季度，對冬裝的銷售，2010年的存貨數量將會大幅減少，明年一季度或上半年可以差不多消化。公司現在折扣店，已近開出200多家，其中直營店鋪為100多家。公司2010年冬季產品除了折扣渠道銷售，基本款也會和新品結合起來組合銷售，也會通過大型的特賣會消化。

　　公司現有2000多個加盟商，3600多家加盟店，公司加盟商模式是扁平的，渠道存貨壓貨能力小，不同的經營模式存貨的壓力肯定不一樣。美邦的直營比例較高，存貨壓力可以自行消化。公司認為前幾年的高增長，必然帶來問題，而問題也是慢慢暴露的，現在增速有一定的回落，現在公司需要對問題進行慢慢梳理，在前進中不斷完善自己。

　　MC穩健發展，盈利是目標。

　　公司MC店鋪目前500多家，其中童裝200多家，200多家成人多，MC現在的平效為1萬多，前期大幅度的投入，現在仍在虧損。MC2008年推出后，不斷虧損，公司也在發展中不斷總結前進。從激進擴張，到現在穩健發展。發展重點從外延擴張，轉為內生增長。目的很明確，以盈利為目的，成本支出也會以盈利為目的，例如廣告支出會減少。明年MC的擴張速度不會快，主要是解決自身的盈利的問題。

　　估值和投資建議

　　我們預計公司2011-13年EPS分別為為1.19元、1.58元與1.97元，對應的市盈率為25倍、19倍、15倍。公司是一個有想法，具有想象力的優秀休閑服飾企業。我們看好公司長期的發展，給予2012年25倍的目標市盈率，12個月的目標價為39元，給予公司“買入”評級.重點關注事項股價催化劑：美邦旗下童裝與都市系列成功推出、存貨處理速度高于預期。

　　風險提示：明年宏觀經濟不理想，國內消費增速減慢;天氣轉冷較慢，影響公司冬季銷售。