近日，全球最大乳制品出口商之一新西蘭恒天然集團公布2024財年報告（截至2024年7月31日），其銷售收入為228.22億新西蘭元，同比下降約7.15%；稅后利潤為11.68億新西蘭元，同比下降約5.88%。其中，大中華區銷售收入為63.69億新西蘭元，同比下降約9.94%；稅后利潤為4.12億新西蘭元，同比增長約45.07%。

　　從恒天然三大業務（原料、餐飲服務、消費品）表現來看，附加值更高的餐飲服務業務表現出色，尤其是在中國市場。報告期內，大中華區占恒天然三成左右收入和利潤，餐飲服務業務收入占比更是超過58%。不過受原料業務影響，恒天然2024財年主要業績指標下降，中國本土奶價低迷也導致對恒天然大包粉進口需求量下降。

　　2024年5月，恒天然宣布計劃剝離消費品業務，轉型成為專注B2B（企業對企業）業務的乳制品供應商，試圖通過高績效的原料和餐飲服務業務，進一步增加自身價值。最新財報顯示，目前這一計劃仍在探索中。分析認為，恒天然消費品業務想要找到合適買家并不容易。

　　押寶餐飲服務業務

　　盡管2024財年銷售收入、稅后利潤等關鍵指標有所下降，但恒天然首席執行官郝萬里（Miles Hurrell）依然在財報中形容集團向著戰略目標取得重要進展。

　　他表示，2024財年，恒天然持續經營的息稅前利潤為15.6億新西蘭元，稅后利潤為11.68億新西蘭元，認為這得益于原料、餐飲服務和消費品業務的“強勁表現”。“餐飲服務業務的利潤率提高，我們也將更多乳固體原料分配給這一高績效業務。消費品業務由于營業費用降低，利潤率同樣提高。”

　　2024財年，恒天然的餐飲服務業務收入（外部收入，下同）為40.50億新西蘭元，同比增長約4.79%。其中，大中華區該業務營收為23.77億新西蘭元，同比增長約7.46%。以此計算，大中華區在恒天然餐飲服務業務的營收占比超過58%，且增速遠超集團整體水平。

　　恒天然在財報中稱，集團在大中華區擁有領先的餐飲服務渠道，在東南亞等市場的影響力也在不斷擴大。由于利潤率提高，餐飲服務業務息稅前利潤增加1.38億新西蘭元，主要系牛奶投入成本降低導致，以及受益于一些地區的市場定價提高，尤其是在東南亞市場。

　　為突出大中華區餐飲服務業務的重要性，恒天然還在財報中指出，2014年，集團在上海開設第一個應用中心。近日，第六個應用中心落戶湖北武漢。這些應用中心在恒天然餐飲服務渠道中發揮著重要作用，能夠促進與當地客戶合作，開發符合當地消費者口味和消費趨勢的產品應用。

　　然而，隨著越來越多的對手進入餐飲、烘焙、飲品等B端（企業端）賽道，恒天然餐飲服務業務在中國市場也將迎來更多挑戰。

　　比如伊利股份就表示，2024年上半年，公司把握餐飲、烘焙、茶飲、西餐等消費趨勢，豐富奶酪、乳脂產品矩陣，持續拓展B端客戶群體，奶酪B2B業務實現雙位數增長。9月，蒙牛與京東簽署戰略合作協議，提出共同開拓更廣闊的B端市場。此外，三元股份、妙可藍多、熊貓乳品、塞尚乳業、皇氏集團、味全、菲仕蘭等乳企都在拓展B端業務。

　　原料業務拖累業績

　　相比較而言，占恒天然營收份額超六成的原料業務，業績表現并不理想。2024財年，該業務板塊收入（外部收入，下同）151.09億新西蘭元，同比下降約13.25%，息稅前利潤下降6.57億新西蘭元至8.98億新西蘭元。其中，大中華區該業務收入為35.93億新西蘭元，同比下降約19.08%。

　　恒天然在財報中稱，2024財年，其原料主要進口地區的需求出現波動，價格較2023財年有所下降。與前幾個產奶季相比，大中華區對其原料進口量減少8.4%，主要源于中國本土原料奶產量增加。2023/2024產奶季初期，恒天然曾預測其每公斤乳固體價格在7.25新西蘭元至8.75新西蘭元之間，然而由于中國對全脂奶粉（大包粉）的進口減少，最終該價格為每公斤7.83新西蘭元。

　　早在2023財年，恒天然原料業務就已面臨中國市場需求減少帶來的挑戰。恒天然當時在財報中稱，由于中國本地乳企將過剩原奶轉化為全脂奶粉，降低對進口全脂奶粉的需求，其在華全脂奶粉的銷量受到影響。

　　近兩年，受供給過剩、需求放緩等因素影響，我國原料奶價格持續下行，進口乳品尤其是大包粉價格優勢不再。

　　農業農村部數據顯示，我國原料奶產量繼2023年達到4197萬噸的歷史新高后，2024年上半年再增長3.4%，但乳制品市場消費不容樂觀。據國家統計局數據，2023年，我國液態奶產量出現自2018年以來首次下降，2024年上半年減少3%至1433萬噸。

　　2024年7月，中國奶業協會副會長、中國農業大學教授李勝利在中國奶業發展戰略研討會上分享調研數據顯示，2024年4月—5月，龍頭乳企平均每天噴粉的生鮮乳達到2萬噸，約占收奶量的25%。截至6月底，龍頭乳企奶粉庫存量不低于30萬噸，生鮮乳過剩情況顯著高于2023年。

　　國內奶源價格下降，疊加進口乳制品成本上升，使得我國乳制品進口量下降。據中國海關數據，2024年上半年，我國乳制品進口量折合生鮮乳為806萬噸，同比減少15.6%。進口量較大的產品中，大包粉進口38.3萬噸，同比下降20.7%；乳清類產品進口29.5萬噸，同比下降11.6%；包裝牛奶進口20萬噸，同比下降24.3%。

　　乳業專家宋亮認為，恒天然產品最大的競爭優勢在于低成本。國內奶價低迷態勢預計延續到明年，這將繼續影響中國市場對進口大包粉等乳原料的需求，進而對恒天然原料業務產生影響，因此恒天然將更多乳固體原料轉移到附加值更高的餐飲服務渠道。長期來看，隨著國內奶價走出低迷期，恒天然將根據市場實際變化調整奶價。

　　消費品業務剝離方案未定

　　作為恒天然第三大收入來源，消費品業務正處于被剝離的境地。

　　2024年5月，恒天然宣布，有意剝離全部或部分消費品業務，整個剝離過程預計需要一年到一年半時間。在中國，其消費品業務主要品牌有安佳、安滿、安怡等，涉及家庭奶酪、成人奶粉等產品。

　　郝萬里當時表示，恒天然成為專注B2B業務的乳制品供應商后，通過高績效的原料、餐飲服務業務，可以進一步增加價值。雖然計劃剝離的消費品業務最近業績和潛力都有所增強，但恒天然不需要通過這些業務來實現收購、銷售原料奶的核心職能。釋放消費品以及相關業務中的資本，將創造更多價值。

　　在最新財報中，恒天然再次強調，長期來看，集團不是消費品業務最適合的所有者，剝離會讓擁有合適專長和資源的新買家充分發揮該業務潛力。目前探索消費品業務潛在剝離方案的過程仍在進行中。

　　2024財年，恒天然的消費品業務收入（外部收入，下同）為36.63億新西蘭元，同比增長約11.03%。其中，大中華區相關收入為3.94億新西蘭元，同比增長約4.51%。

　　宋亮認為，恒天然是全球主要乳制品原料供應商，隨著全球健康化消費趨勢變化，恒天然逐漸從提供基礎乳原料轉向高附加值原料產品，因此出售下游消費品業務在意料之中。目前全球乳業處于調整期，有實力的接盤者有限。對于中國潛在買家來說，恒天然消費品品牌在國內市場知名度并不高，所以并購價值不大。

　　針對公司銷售收入下降、在華餐飲渠道競爭加劇、如何應對中國原料奶市場等問題，截至發稿，恒天然方面未予回應。