中國兩大乳業公司伊利股份與蒙牛乳業，向來是 Ａ 股投資者用以比較的一大主題之一。

　　全面的基本面比較分析見得很多，今天文章試圖取其中一角，從成本角度，對二者的運營前景窺視一番。

　　只有深諳乳業行業規律的人明白，把成本問題單拎出來單獨解析是何等重要——請從直觀的利潤表看去：

　　上表可見，兩家公司營收的差距，其實一直都沒有凈利率差距那么大。也就是說，伊利、蒙牛的市占率、渠道的差距并沒有那么大。

　　但眾所周知的是，兩家毛利差距還是不小的。不要小看毛利上哪怕是 5% 的差距，對于乳企，可能凈利潤就翻倍了。

　　反映在財務報表中，影響凈利率的，主要就是營收支出及各項費用這些成本支出。

　　而這樣的事實狀況，正是促動此文寫作的直接動因（注：下表均來自于理杏仁@b_ing 的整理）。

　　讓人又愛又恨的廣告和促銷

　　在仔細研究營業支出對兩家公司影響前，我們先來看看毛利中，兩家的相關費用是什么樣的。

　　在整個毛利的組成中，管理費用、其他成本（包括稅）基本兩者一致，而銷售費用無疑是大頭。

　　伊利 2017 年年報中銷售費用的組成披露如下，大頭還是廣告：

　　渠道和植入的概念是快消品的重要的護城河之一。而營銷及廣告一直都乳企公司又愛又恨的項目。

　　這兩塊是讓伊利蒙牛成為雙寡頭的重要優勢，而每年巨大的費用又讓兩公司叫苦不迭。

　　不過這里面，各家乳企對待促銷的細節也不一樣。比如伊利將產品的買贈記入成本的，對公司的毛利率產生負面影響，而產品之外的禮物的買贈則會記入銷售費用，對毛利率不產生影響。

　　如果伊利把所有的買 3 贈 1 中的成本計入銷售費用，那毛利率的變化是巨大的。

　　是不是銷售費用越高，凈利潤越高呢？

　　(注：上圖中，凈利潤差=伊利凈利潤率-蒙牛凈利潤率；銷售費用率差=伊利銷售費用率-蒙牛銷售費用率)

　　如果廣告費花的多，凈利潤率就能提高，那兩條線應該是同向。而答案截然相反，多花了廣告費，凈利潤反而更低。

　　如果一直關注這兩家公司的就知道，這倆總是想通過銷售費用來提高更高的市占率，結果后兩敗俱傷，誰的營收也無法因為廣告費和促銷的大量投入得到實質的超越。

　　但銷售費用增長伴隨著凈利潤的下降，并不認為凈利潤下降是由于銷售費用增長，而往往是這個階段一家公司經營地不好，利潤本來就低，卻盲目地期望通過增長銷售費用獲得更高的市占率從而提高凈利率。

　　成本拆分：蒙?？傮w不敵伊利

　　現在我們來看營收支出，也就是影響毛利率的成本，核心因素即原材料成本的變化。

　　原奶價格

　　因為年報里沒有，只能去找研報。這里參考了《申萬食品飲料-伊利股份系列解讀》：

　　僅考慮公司的液態奶業務，原奶的成本占比為 60%-70%，包裝占比 10%-15%，白糖+大包粉等輔助材料占比 10% 左右，剩下 10% 是人工和折舊成本。

　　作為液態奶業務重要的成本構成，原奶價格對于伊利的毛利率變化有重要的影響。而由于乳牛有生長泌乳周期、飼料成本存在周期波動，原奶價格也無法避免地存在周期波動。

　　伊利和蒙牛都收購了不少牧場，可上游牧場很多并沒有主業賺錢，所以也可以看見伊利蒙牛時而買時而賣。

　　但為了奶源穩定、成本可控，甚至未來的巴氏奶布局（運輸半徑短），這兩家企業都不得不持續收購牧場。

　　伊利在中國圣牧上的收購失敗，我甚至認為是好事：為了平滑每年的利潤而擁抱估值過高牧業公司的行為，對公司真實的利潤并沒有多大的幫助。

　　反觀蒙牛在現代牧業上的反復，也證實了牧場作為上游，并不是什么好生意。

　　在原奶成本上，伊利略勝蒙牛一籌。

　　包裝材料

　　伊利 2017 年賺了 60 億，利樂包裝成本就接近 30 億，也難怪都說伊利每賺 1 塊錢，利樂就要拿走一半。

　　這個說法雖然沒有錯，但本質原因還是因為乳業凈利潤低，如果說回銷售費用，那每賺 1 塊錢，廣告及促銷費用同樣是 1 塊。

　　利樂并不是把包裝盒賣給伊利和蒙牛，而是與其合作，共同建廠，設立生產線。

　　在2017年環保導致紙業成本大幅上升（50%）的情況下，伊利蒙牛的毛利率不跌反漲，這就已經反應了伊利和蒙牛作為雙寡頭的優勢。

　　在包裝成本上，伊利蒙牛差別不大，但勝其他乳業一大截。

　　產品結構

　　兩家公司高端產品的收入占比，從 2011 年的不到 30% 提高到了 2016 年的接近 50%，毛利率更是高達 50%-60%，而普通白奶的毛利僅 20% 左右。

　　這幾年的產品結構優化，正是讓伊利和蒙牛的毛利可以不斷提高的主要原因，這一點從廣告投放時長也可以看出來。

　　雖然一線城市液態奶消費已趨近飽和，但是二三線消費升級的趨勢沒有變，而隨著市場及產品結構的逐漸穩定，各家乳企也逐漸轉變側重點并開始新領域的嘗試。

　　比如伊利的舒化奶、豆乳品，在奶粉上的發力；蒙牛的冠益乳；光明持續深耕的巴氏奶。

　　在穩定的凈利潤下，伊利已經開始騰出手試水豆乳品，而蒙牛則仍需要在產品成本上繼續下功夫，所以從產品結構的改變上，伊利更具主動。

　　結論

　　1. 影響乳業主要的成本有：

　　銷售費用：主要有 50% 廣告促銷費用，20% 運輸費用，15% 員工薪酬；

　　營收成本：原奶成本 70%，包裝 15%，10% 輔料。

　　2. 各成本拆分及伊利蒙牛優勢：

　　銷售費用與凈利潤率大部分時間成反比。伊利蒙牛誰也不占優勢。

　　原奶成本與牧場高度關聯，近年來收益于牧場規?；粩嘟档?。伊利略勝蒙牛。

　　包裝成本伊利蒙牛共勝其他乳企。產品結構伊利較蒙牛更主動。