截至目前，26家A股、H股上市乳企2024年度業績報告已經全部披露完畢。

　　據乳業圈統計觀察：2024年度，26家上市乳企營收總計達3541.36億元，同比下滑6%（2023年度上市乳企總營收達3767.535億元）；凈利潤總計達100.873億元，同比下滑49.85%（2023年度上市乳企凈利潤總計達201.162億元）。

　　嬰配粉板塊、奶源板塊備受行業、渠道和資本市場關注，它們分別表現如何？企業業績背后的原因幾何？

　　一起來看看乳業圈的分析。

　　01

　　超半數上市乳企

　　營收、凈利雙下滑

　　（乳業圈整理，按營收排序）

　　據統計，26家上市乳企當中：

　　2024年度營收、凈利潤雙增長的企業有6家，分別是：

　　中國飛鶴（營收同比增長6.25%，凈利潤同比增長5.31%）；

　　優然牧業（營收同比增長7.54%，凈利潤同比增長34.2%，虧損收窄）；

　　澳優（營收同比增長0.27%，凈利潤同比增長35.32%）；

　　貝因美（營收同比增長9.7%，凈利潤同比增長116.92%）；

　　一鳴食品（營收同比增長4.09%，凈利潤同比增長30.16%）；

　　原生態牧業（營收同比增長15.53%，凈利潤同比增長187.33%，實現扭虧為盈）。

　　2024年度營收增長的企業共有8家，其中，“增收不增利”的企業有2家，分別是：天潤乳業，李子園。

　　2024年度營收、凈利潤雙下滑的企業有16家，占比61.54%。它們分別是：

　　伊利集團（營收同比下滑8.24%，凈利潤同比下滑18.94%）；

　　蒙牛乳業（營收同比下滑10.9%，凈利潤同比下滑97.83%）；

　　光明乳業（營收同比下滑8.33%，凈利潤同比下滑25.36%）；

　　現代牧業（營收同比下滑1.56%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　健合集團（營收同比下滑6.32%，凈利潤同比下滑109.28%）；

　　三元股份（營收同比下滑10.73%，凈利潤同比下滑77.44%）；

　　澳亞集團（營收同比下滑6.1%，凈利潤同比虧損加大）；

　　中國圣牧（營收同比下滑4.1%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　皇氏集團（營收同比下滑29.21%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　燕塘乳業（營收同比下滑11.18%，凈利潤同比下滑43.03%）；

　　均瑤健康（營收同比下滑10.77%，凈利潤同比錄得虧損）；

　　西部牧業（營收同比下滑16.46%，凈利潤同比下滑84.92%）；

　　莊園牧場（營收同比下滑6.87%，凈利潤同比下滑104%）；

　　熊貓乳品（營收同比下滑19.29%，凈利潤同比下滑5.92%）；

　　麥趣爾（營收同比下滑10.4%，凈利潤同比下滑137.37%）；

　　陽光乳業（營收同比下滑8.86%，凈利潤同比下滑1.09%）。

　　（乳業圈整理，按凈利潤排序）

　　從凈利潤角度來看：

　　2024年度，凈利潤排行前5名的企業分別是：伊利股份（84.53億元），中國飛鶴（35.7億元），光明乳業（7.22億元），新乳業（5.38億元），原生態牧業（2.967億元）。

　　2024年度，凈利潤漲幅排行前5名的企業分別是：原生態牧業（凈利潤同比增長187.34%），貝因美（凈利潤同比增長116.92%），妙可藍多（凈利潤同比增長89.16%），澳優（凈利潤同比增長35.32%），優然牧業（凈利潤同比增長34.2%，虧損收窄）。

　　較2023年相比，2024年度上市乳企的虧損面顯然擴大。其中，新增4家企業錄得虧損，另有4家乳企虧損幅度加大（分別是天潤乳業、西部牧業、莊園牧場、麥趣爾）。

　　奶粉和奶源企業的表現是行業關注的焦點。下面，乳業圈將對奶粉板塊、奶源板塊的企業（或主營業務中含奶粉、奶源的企業）在2024年的經營狀況進行分析。

　　02

　　6家乳企奶粉總營收650億元

　　過半企業營收、毛利雙增長

　　（乳業圈整理，按奶粉業務營收排序）

　　（注：伊利奶粉數據未單獨披露，該數據為其“奶粉及其奶制品”業務數據）

　　伊利、飛鶴、澳優、合生元、蒙牛、貝因美等6家上市乳企主營業務涉及奶粉。

　　據乳業圈統計，2024年度，它們的奶粉業務總營收為649.95億元。較2023年度同比增長0.72%。其中，奶粉業務百億級別的企業有2家：伊利、飛鶴；50億+級別的企業有1家：澳優。

　　奶粉業務營收、毛利雙增長的企業有3家：伊利（奶粉所在業務營收同比增長7.53%，毛利同比增長2.88%），飛鶴（奶粉業務營收同比增長6.6%，毛利同比增長9.5%），澳優（奶粉業務營收同比微增，毛利同比增長2.31%）。

　　從營收角度來看：有4家企業營收同比錄得增長，它們是：伊利股份、中國飛鶴、澳優、貝因美；從毛利角度來看：有4家企業毛利同比錄得增長，它們是：伊利、飛鶴、澳優、合生元。

　　根據各上市乳企的奶粉銷量披露情況來看：伊利2024年度奶粉銷量為395,243噸，同比增長了11.2%；貝因美2024年度奶粉銷量為26220.93噸，同比增長了14.9%。這兩家企業的奶粉業務銷量在2024年均取得了比2023年度更好的增長。除此之外，其余4家企業均未披露銷量情況。

　　較2023年度相比，綜合上市乳企奶粉業務表現來看，有較多數企業的奶粉業務開始回暖，從財報分析來看，主要集中在以下原因：

　　一，2024年度新生兒數量956萬，較2023年度相比增長了52萬人，略有回升；

　　二，在行業基本盤（新生兒人口數量略微回升）稍有回暖的情況下，多數企業均在財報當中披露稱，1段奶粉銷售量增幅較大，同時，這一影響還將順延至2025年2段、3段奶粉的同比增長；

　　三，據乳企援引第三方平臺數據稱，2024年度中國嬰配粉行業整體規模同比下降中個位數，同比降幅收窄，市場表現呈現好轉；

　　四，在渠道方面，嬰配粉市場電商渠道的增速遠高于傳統線下渠道，且電商渠道的占比持續提升。而頭部企業也紛紛加大線上渠道的布局；

　　五，2024年，絕大多數品牌產品到了舊-新國標過渡的最后關鍵階段，頭部企業快速出清后采取穩價盤、控渠道以及產品上新等措施，這是他們業績回暖的關鍵原因之一；

　　六，海外市場成為部分奶粉企業布局的新戰略重點。

　　此外，也有部分企業奶粉業務出現下滑情況，根據財報分析，主要集中在以下兩個方面：

　　一，旗下嬰配粉產品舊-新國標過渡對渠道表現產生的影響；

　　二，產品結構、戰略調整的問題。

　　眾所周知，嬰配粉市場基本盤受新生兒人口數量的影響。隨著行業步入減量競爭時代，以及行業集中度的不斷提升，嬰配粉市場早已告別了過去那種粗放的增長模式，進入了戰略型競爭的階段。

　　乳業圈留意到，2024年，也是不少企業戰略重構的關鍵年份，而從乳企們的業績表現來看，頭部戰略仍未調整到位。普天盛道咨詢認為，只有當頭部企業重新實現雙位數的增長，才是真正的戰略性增長。

　　如何重塑渠道價值鏈條、與新世代消費者進行深度溝通，是企業戰略布局的關鍵問題所在。

　　03

　　上市奶源企業積極調整

　　僅1家盈利

　　2024年度，奶源板塊隨著周期性問題的深入，虧損面擴大。全年來看，仍有企業積極調整，實現扭虧、盈利。

　　上市奶源企業當中，涉及的企業有優然牧業、現代牧業、澳亞集團、中國圣牧、原生態牧業、莊園牧場等6家企業。

　　據乳業圈統計，2024年度，營收同比增長的奶源企業有2家，它們分別是：優然牧業（營收同比增長7.5%），原生態牧業（營收同比增長15.53%）。

　　值得一提的是，原生態牧業在2023年度就實現營收增長，2024年度，它的業績依然堅挺，確實不易。

　　從凈利潤角度，整體來看虧損面還是擴大的。澳亞牧場、莊園牧場均虧損幅度擴大，另有兩家奶源企業由盈轉虧。

　　不過，也有企業經過積極調整，實現收窄虧損，比如優然牧業凈利潤虧損收窄，原生態牧業同比扭虧為盈等。

　　業績背后，乳業圈留意到：

　　一，上市奶源企業均控制奶牛存欄的擴張速度，相較往年動輒雙位數以上的增長，2024年大家普遍將奶牛存欄數量控制在中個位數的增長，甚至有的奶源企業奶牛存欄數量雙位數減少；

　　二，除個別未披露原奶產量數據的企業外，上市奶源企業的原奶產量數據普遍是增長的，但相較2023年度幾乎全部呈雙位數增長的態勢來講，增幅均收窄。其中，頭部兩家企業仍保持雙位數的產量增長。乳業圈研究發現，這與它們的牛群結構的調整有關；

　　三，除個別企業外，上市奶源企業原料奶銷量普遍增長，其中有一半企業原奶銷量同比呈雙位數增長。

　　當前，我國原奶周期困境仍未得到有效緩解，受到供給端和需求端雙重壓力。

　　2025年，于需求端上，國家已經出臺多項新規/標準，例如鼓勵乳企采用鮮奶生產嬰配粉、復原乳推出液奶歷史舞臺等，以及推出多項促進消費的舉措等；

　　供給端上，有業內人士認為仍需控制產量，另外隨著近期牛肉市場價格回暖，可能加速中小牧場出清，來緩解原奶供需矛盾困境。

　　此外，在大家都在戰略性淘汰牛只的同時，牛群結構的優化和戰略儲備非常重要。有頭部企業高管在業績交流會中指出，戰略性增加犢牛及育成牛的儲備數量，對于企業在未來原奶行情好轉后及時應對是非常有必要的。

　　但乳業圈留意到，有不少牧場在淘汰牛只的同時，減少了犢牛及育成牛數量。

　　從財報披露信息來看，2024年度：現代牧業小乳牛及小牛數量同比個位數增長；優然牧業成母牛數量雙位數增長，犢牛和育成牛數量同比微跌；澳亞集團成母牛數量同比微跌，犢牛及育成牛數量同比雙位數下滑；中國圣牧成母牛數量微跌，犢牛及育成牛數量雙位數增長；原生態牧業成母牛數量同比雙位數增長，犢牛及育成牛數量同比高個位數減少等。

　　乳業圈認為，單純地通過控制產能并不能從根本上解決我國奶業的供需矛盾問題，從戰略上來講，我國的牛奶產量是不夠的。解決供需矛盾需要我們有立體化的政策和戰略頂層設計。

　　2025年原奶供需矛盾能不能得到解決、何時達到供需平衡？乳業圈將跟蹤行業市場表現、上市奶源企業業績和戰略調整進行專題分析報道。