財聯(lián)社記者多方調(diào)研采訪發(fā)現(xiàn)，2022年頭部乳企擴張或?qū)⒊掷m(xù)，受此影響，原奶價格會迎來周期性拐點。隨著新國標(biāo)和二次配方注冊制2023年啟動在即，奶粉行業(yè)淘汰賽正在加速，明年將是關(guān)鍵性的一年。這也意味著，行業(yè)強者恒強的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)，未來乳制品會加速分化，扛得住各方面壓力的頭部企業(yè)或?qū)?ldquo;更上一層樓”。

　　奶源爭奪將持續(xù)

　　得奶源者得天下，原奶對乳企的重要性不言而喻。2021年，原奶供給不足依舊是大勢。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國內(nèi)奶源緊缺大致從2016年畜牧業(yè)“環(huán)保風(fēng)暴”延續(xù)至今，而今年供不應(yīng)求狀態(tài)持續(xù)。據(jù)Frost &Sullivan測算，目前國內(nèi)原奶自給率僅65%左右。

　　“疫情對乳制品進(jìn)出口造成很多影響，比如在發(fā)貨、過海關(guān)、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)上造成諸多困難，因此，不少乳企意識到，奶源問題在國內(nèi)就地解決靠譜。” 原廣州奶業(yè)協(xié)會會長王丁棉如是向財聯(lián)社記者表示。

　　2020年以來，乳企圍繞奶源展開爭奪，不僅外延收購、入股原奶企業(yè)，還通過各種形式進(jìn)行奶源擴建計劃。

　　伊利股份（600887.SH）接近公司人士向記者表示，搞奶源集群建設(shè)是伊利應(yīng)對原奶緊缺方向之一，去年至今公司在內(nèi)蒙古、河北、山東等地已經(jīng)布局了多個奶源集群。并且，近兩年伊利已靠收購陸續(xù)控股了中地乳業(yè)、澳優(yōu)乳業(yè)（01717.HK）、賽科星（834179.SH），并收購了恒天然在中國的牧場。去年12月15日，伊利集團執(zhí)行總裁張劍秋還表示，未來5年伊利還將投入300億元扶持上游奶業(yè)。

　　除了搶奶源，12月10日，伊利股份120億元定增正式落地，這筆巨資創(chuàng)下了A股消費行業(yè)的融資紀(jì)錄。定增方案顯示，募集資金中50.23 億元將用于液態(tài)奶產(chǎn)能建設(shè)，其次15.5 億元重點投向嬰配粉智能制造項目，11 億元用于數(shù)字化建設(shè)。上述人士稱，本次定增項目也是公司在液態(tài)奶之外，重點發(fā)力奶粉領(lǐng)域的表現(xiàn)，“后續(xù)幾年，伊利在奶粉上還會做得更好。”

　　蒙牛乳業(yè)（2319.HK）則表示，自家控股牧場中國圣牧（01432.HK）在未來5年有機奶產(chǎn)銷量將實現(xiàn)翻番，日產(chǎn)有機原奶2000噸以上；現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）5年內(nèi)將實現(xiàn)牛翻番、奶翻倍。具體舉措包括向有機牧場、有機奶牛轉(zhuǎn)化、收并購標(biāo)的增加牧場、促進(jìn)牛群自繁和單產(chǎn)提升。而現(xiàn)代牧業(yè)分別于今年3月及4月全資收購了富源牧業(yè)和中元牧業(yè)，并創(chuàng)新以租代建運營模式，繼續(xù)加碼內(nèi)蒙古牧場建設(shè)，布局新疆家規(guī)模牧場。

　　除兩大巨頭外，更多上市乳企亦大舉出擊。繼去年收購西北龍頭乳企寰美乳業(yè)、新澳乳業(yè)、新澳牧業(yè)以來，新乳業(yè)（002946.SZ）今年又買下了澳亞投資5%股份，并擬向東北擴張，計劃參股黑龍江紅星集團，在西南、西北、華東、華中、華北、東南地區(qū)建成全國性“奶圈”。

　　西北乳企莊園牧場（002910.SZ）亦在中報中披露，其金川區(qū)萬頭奶牛循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目預(yù)計2021年末完成全面建設(shè)。

　　上述業(yè)內(nèi)人士表示，明年供給端大概率持續(xù)承壓，頭部企業(yè)還會繼續(xù)爭奪奶源。總體上看，疫情一定程度上也加速了行業(yè)集中度的提升，頭部企業(yè)加強上游奶源建設(shè)，并不斷收購中小乳企、牧場，未來擴張力度還會加大，預(yù)計上游板塊表現(xiàn)會比較好。其表示，隨著擴張持續(xù)，明年奶源緊缺會得到一定程度的緩和。

　　原奶價格或迎周期性拐點

　　乳企奶源爭奪硝煙四起，一大誘因在原奶價格不斷上漲。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，原奶價格自 2020 年 5 月下游需求恢復(fù)后，價格逐漸上漲，在 2021 年 8月25日達(dá)到高點4.38元/公斤，截至今年四季度，平均奶價為4.32元/公斤，同比上漲6.7%，環(huán)比下跌0.5%。今年原奶價格在今年前三季度平均價格同比分別上漲了12.1%、18.7%、16.5%。

　　（我國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格走勢，東興證券研報截圖）

　　中銀證券認(rèn)為，今年的大幅增長主要受上年同期疫情擾動奶價影響，未來隨著上游規(guī)模化牧場占據(jù)主導(dǎo)地位、經(jīng)營效率提升、下游需求增長等因素共同影響，原奶價格將恢復(fù)溫和上漲趨勢。

　　“原奶價格每隔兩三年會有一波周期，新一輪周期的拐點，我們判斷是在明年。”某券商分析師向記者表示，此前我們預(yù)估拐點會在明年第二季度出現(xiàn)，但后來有業(yè)內(nèi)人士根據(jù)企業(yè)具體的存欄等數(shù)據(jù)分析，表示拐點會推遲，更可能出現(xiàn)在第三、第四季度。業(yè)內(nèi)人士掌握新數(shù)據(jù)，其判斷可能會準(zhǔn)確一點，但拐點在明年出現(xiàn)應(yīng)該是看得到的。

　　該券商分析師稱，其對拐點的判斷是基于對2020年-2025年國內(nèi)奶牛存欄量變化的分析。奶業(yè)協(xié)會計劃2025年國內(nèi)奶牛存欄量要達(dá)到1300萬頭，相比于2020年的615萬頭基本上要翻一番。

　　某行業(yè)人士也認(rèn)為，隨著上游逐步進(jìn)行有規(guī)劃擴產(chǎn)，飼草料成本增幅放緩，加上牧場產(chǎn)能釋放，明年原奶均價可能溫和上漲，乳企的毛利率壓力下降，原奶供求緊缺將有所緩解。

　　拐點到來前奶價很可能會維持溫和上漲，乳企會不會再次提價？

　　接近伊利股份人士向記者表示，原奶緊缺狀況確實在持續(xù)，國內(nèi)奶源并不寬裕，但就算明年原奶價格還會上浮，伊利一直以來對調(diào)價非常慎重，預(yù)計更多從調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大促銷上來平滑成本上漲，漲價可能性不大。

　　招商證券研報則指出，蒙牛股份在2022年上半年可能會出現(xiàn)一輪提價，預(yù)計未來零售流水增長將來自消費升級（尤其是未滲透的農(nóng)村地區(qū)）、高端產(chǎn)品銷售占比提升和直接提價。蒙牛在2021年6月提價，上調(diào)出廠價和零售價3%-5%，還削減了對分銷商的促銷補貼，變相提升了出廠價格。分銷商目前還沒有收到更多提價的通知，但預(yù)計在2022年上半年可能會再有新一輪提價。

　　新國標(biāo)加速奶粉行業(yè)洗牌

　　“新國標(biāo)和二次配方注冊制在2023年就將啟動，明年將是奶粉企業(yè)為關(guān)鍵的一年。”王丁棉表示。

　　據(jù)悉，2021年3月18日，國家衛(wèi)生健康委、市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布了奶粉新國標(biāo)，包括《嬰兒配方食品》（GB 10765-2021）、《較大嬰兒配方食品》（GB 10766-2021）、《幼兒配方食品》（GB 10767-2021），明確了幼兒配方奶粉中的添加物微量元素的上下限，限制蔗糖、白砂糖在嬰兒和較大嬰兒配方奶粉中的添加等，將于2023年2月22日正式實施。

　　此前分析師宋亮表示，二次配方注冊后，將至少有30%的幼兒配方奶粉品牌從市場上消失，加上一些品牌雖然保留下來但沒有實際銷售，實際會有一半的品牌被淘汰，市場集中度將進(jìn)一步提升，未來國內(nèi)前十大奶粉企業(yè)的市占率將達(dá)到90%。

　　“今年市場的反應(yīng)就已經(jīng)很明顯了，頭部企業(yè)擠壓之下，許多中小乳企、經(jīng)銷商叫苦連天，撐不下去了。”王丁棉指出，前十名的企業(yè)壟斷了70%-80%幾的市場份額，剩下的七八十家企業(yè)和他們搶飯吃，吃不飽的。

　　“加上出生率腰斬、人口紅利不再、疫情沖擊下線下門店關(guān)店潮，奶粉行業(yè)面臨的天花板效應(yīng)很明顯，蛋糕只有這么大，增量從哪里來？”上述人士認(rèn)為，明年的競爭會異常激烈。

　　弗若斯特沙利文報告表示，國內(nèi)幼兒配方奶粉市場預(yù)計2020年-2025年市場的零售銷售量的復(fù)合年增長率為-4.1%，市場萎縮確實已經(jīng)在進(jìn)行中。

　　在這場“奶粉淘汰賽”中，頭部乳企的競爭已經(jīng)白熱化。記者注意到，2021年上半年，國產(chǎn)奶粉龍頭中國飛鶴（06186.HK）營銷費用已超過30億元，較去年同期大幅增長近60%，總營收的30%。2020年，飛鶴營銷費用亦高達(dá)52億元，高強度營銷下，據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)，其一季度市占率穩(wěn)步提升至18.4%，國內(nèi)中小乳企恐難以招架這樣的攻勢。

　　除此外，今年還有奶粉新勢力高調(diào)入局，恐加劇明年的競爭格局。今年下半年，新希望系控股了新代奶粉品牌紅星乳業(yè)，近期多位高管已經(jīng)就任，紅星乳業(yè)還官宣旗下兩款有機奶粉新品“優(yōu)爾星”及“芽倍樂”上市。“新希望做液奶是很成功的，它的渠道、團隊、影響力將為老牌奶粉企業(yè)注入新鮮血液，估計會發(fā)力嬰配粉方面，明年我比較看好。”王丁棉表示。

　　需求強勁 強者恒強

　　值得注意的是，后疫情時代，乳制品消費逆勢增長。據(jù)海通國際測算，過去五年乳制品價格的復(fù)合增長率約為5%，不僅明顯高于CPI，也高于啤酒等消費品。因為乳制品的健康屬性得到廣泛傳播，覆蓋率和滲透率進(jìn)一步提升，今年前10個月增長率同比甚至達(dá)到10.1%。

　　根據(jù)益普索調(diào)查，新冠疫情后消費者健康意識提升，分別有25%、21%的消費者認(rèn)為應(yīng)該喝牛奶、喝酸奶以改善身體健康，催化乳制品需求增長。

　　（西南證券研報截圖）

　　另外，上述券商分析師還提到，居民生活水平穩(wěn)步提高，三胎政策出臺，消費升級趨勢下，也為乳制品需求提供動力。

　　（西南證券研報截圖）

　　乳制品需求的增長體現(xiàn)在乳企的業(yè)績增長上。以上市公司為例，今年前三季度伊利股份營收、凈利潤同比分別增長15.23%、31.82%；新乳業(yè)營收、凈利則分別增長42.79%、43.63%。

　　上述券商分析師告訴記者，乳制品需求增加，原奶價格上漲，乳企一般會通過布局上游奶源、產(chǎn)品提價、減少費用投放、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式改善成本壓力，而頭部企業(yè)將率先受益。

　　其進(jìn)一步分析，“資金實力雄厚的頭部企業(yè)在占據(jù)奶源方面更具優(yōu)勢，而成本大幅上漲、原奶短缺又會進(jìn)一步導(dǎo)致地方中小乳企出清，奶源進(jìn)一步集中于頭部企業(yè)手中，行業(yè)進(jìn)入壁壘提升，龍頭市占率也會隨之?dāng)U大。”

　　西南證券研報則指出，乳制品結(jié)構(gòu)升級為長期發(fā)展主旋律，全國性乳企已全面進(jìn)入細(xì)分品類，憑借其強大的產(chǎn)業(yè)鏈、 渠道布局、品牌力搶占其他企業(yè)的市場份額；泛全國化乳企、區(qū)域性乳企更適合充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢和創(chuàng)新性錯位競爭。

　　中銀國際指出，從伊利蒙牛主觀因素來看，高強度費用投放并未改變兩者之間的競爭格局，費用投放的邊際效益遞減，兩家公司均有提升利潤率的意愿，行業(yè)競爭格局改善將持續(xù)。伊利前瞻性布局和對業(yè)務(wù)精準(zhǔn)把握，將助力高端整體產(chǎn)品不斷增長。在乳制品領(lǐng)域，伊利構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣，將重點發(fā)力奶粉、奶酪業(yè)務(wù)，布局低溫，主品牌與金典雙線發(fā)展。伊利長期成長邏輯清晰，業(yè)績增長的確定性高。

　　國聯(lián)證券則認(rèn)為，新乳業(yè)以“鮮立方”戰(zhàn)略為核心，聚焦低溫業(yè)務(wù)，通過“1+N”模式不斷并購?fù)庋樱蚱频蜏厝槠返貐^(qū)性限制，形成集奶牛養(yǎng)殖和乳品研產(chǎn)銷為一體的經(jīng)營模式，從區(qū)域性乳企向全國化乳企發(fā)展。看好公司受益低溫行業(yè)起勢疊加品牌異地滲透后占據(jù)更多市場份額。公司成長性較強，未來三年凈利潤CAGR為32.90%。